“老破小”二手房租售比分析

近期，以上海、成都、南京等为代表的核心城市，“老破小”二手房市场出现了较为明显的阶段性回温，低总价房源成交占比显著提升。以上海为例，二手房单日网签量一度突破1324套，刷新近一年纪录，其中200万元以内房源成交占比达50%，300万元以内占比达70%。在成都，也出现某投资者以5%的租售比标准购入8套老破小的消息。

在讨论老破小时，有一个误区需要厘清。以上海为例，由于房价整体回调，现在300万元总价的房子，可能相当于过去的500万元。如果从500万元的视角看，将其简单归类为“老破小”并不完全准确。更合适的说法，或许应是“低总价二手房”。本报告为便于分析，仍沿用“老破小”这一表述，但需说明的是，部分房源的实际品质可能已优于传统认知中的老破小。

整体来看，租售比已跑赢存款利率，也逐渐接近房贷利率。8个城市平均租售比为2.67%，明显高于1.9%的5年期定存利率、1.8%的10年期国债收益率以及2.0%的3年期大额存单利率。同时，与3.06%的房贷利率相比，也已基本持平。考虑到部分城市房贷利率已低于3%，这意味着在按揭贷款的情况下，租金收入已基本能够覆盖月供。对于偏好人民币资产、看重区位价值的投资者而言，老破小已具备一定的类固收属性。

从城市来看，多数城市的租售比已超过2%，部分案例甚至已实现“以租养贷”的临界突破。以上海为例，近期租售比成为市场热议话题，以下是相关小区的个案表现：

从表中可见，目前上海市区“老破小”相关个案的租售比普遍在2.3%到3.1%之间。在低利率环境下，这一收益率不仅远高于1年期国债收益率，也已跑赢多数银行理财。这也正是为何尽管房源老旧，仍能吸引购房者入场的原因，即月供和租金差不多了。

当前购房者心态已发生积极转变，租售比逐渐取代房价涨跌幅，成为衡量资产价值和入市决策的重要标尺。上海部分小户型租金收益率已超过无风险收益率，这是一个值得关注的市场信号，也反映出房地产交易活跃度提升的积极趋势。

然而，这种“现金流游戏”高度依赖多重前提：满租无空置、租金持续上涨、月供固定不变、无大额维修税费、政策环境稳定、出租房屋的时间成本低。现实中，仅空置期、翻新成本、税费等因素就可能显著侵蚀实际收益。据此，尽管租售比数据具有一定吸引力，但投资老破小仍需警惕以下风险：

1、流动性风险：部分房龄超过30年的老房子，银行可能拒贷，买家只能全款购买，接盘群体有限。成交周期普遍较长，部分房源挂牌一年仍无人问津，若急于变现，往往只能大幅降价。

2、房价下跌侵蚀本金风险：过去老破小能随大盘上涨，但在市场深度分化的当下，无配套红利、无学区加持的房源，房价仍面临压力。即便租金带来现金流，若房产总市值每年下跌5%，租金收益也难以覆盖跌幅，看似赚了租金，实则亏了本金。随着次新房、高品质新房陆续入市，老破小的市场竞争力将面临挑战。

3、租金波动风险：当前讨论的租售比，建立在预期租金收益之上。但租金水平受人口流动、就业形势、租赁需求等多重因素影响，未来未必稳定。随着保租房等房源入市，部分地区租金已出现下调迹象，需理性看待租售比的可持续性。

“老破小”的此轮行情，本质上是资产价格经过深度回调后，与低利率环境达成的一种新均衡。这也反映出房地产市场调整已进入尾声，购房性价比明显提升。租售比取代房价涨跌幅，成为衡量资产价值的重要标尺，但这并不意味着要从金融投资的角度去理解，更多还是要回归宜居优居、满足实际居住需求的本意。近期市场上出现的“一口气买几套”的说法，若属个人自有资金，无可厚非；但若涉及经营贷、消费贷等资金，则需引起警惕。总体而言，应树立正确的置业观念，促进住房消费市场更稳、更健康地发展。

执笔人：上海易居房地产研究院 副院长 严跃进

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