◆部分开发商3月销售表现强劲；考虑到项目推盘延后，我们预计销售复苏将延续至4月
◆开发商正瞄准2026年保持稳健的拿地节奏，表明土地市场有望在2026年下半年回暖
◆首选华润置地、新城发展和建发股份——均为买入评级
强劲“春融”无惧高基数：
我们覆盖的六家优质国企在3月实现稳健销售（同比-1%，而2026年前两个月为同比-17%），在去年全国性刺激带来的高基数下仍表现良好（见图1）。这一结果强化了我们的判断：春季销售旺季正在发力，这与我们上海调研中观察到的购房兴趣上升和去化稳健相一致（《出乎意料强劲的春季行情》，3月25日（nlg.news 可下载））。
其中，中海地产（同比+35%）和金茂（同比+32%）领跑。华润置地（同比-14%）和绿城中国（同比-32%）表现仍偏弱，但考虑到核心项目推盘延后及高端项目储备充足（见图2），我们预计其销售将回升。基于当前积极的城市层面信号，我们预计整体销售复苏将延续至4月。例如在上海，老旧小户型价格已开始企稳，新盘试探性小幅提价，3月线下看房量较政策前水平提升30%（链家，3月24日）。
二手成交复苏也在发挥关键作用：
随着此前限购放松逐步传导至春季旺季，上海二手房市场多次刷新近期高点，3月成交达到31215套的五年新高（见图3-4）。我们认为，在改善可负担性和租金回报率上升的支撑下，“老破小”价格企稳将提升二手市场流动性，从而进一步支持新房去化并重塑价格预期（《从“退出”到“升级”：为何二手房流动性重要》，3月24日）。
土地投资有望提速：
尽管年初表现偏弱（2026年一季度全国土地成交同比-39%），开发商对2026年土地投资前景给出稳健指引，意味着2026年下半年动能更强。2026年一季度，金茂和越秀表现突出（见图5），但随着土地供应增加，我们预计包括绿城在内的其他房企将逐步追赶。除新增拿地外，我们认为2026年将是华润置地和建发股份展示其通过产品创新、强执行力及定价能力实现适应力的关键一年。
个股推荐：
我们预计首选标的华润置地和建发股份（均为买入评级）将成为房地产复苏的主要受益者，得益于其在核心城市的优质土储和差异化产品。中海地产（持有评级）亦值得关注，其集中于一线城市的土储有望率先受益于市场活跃度回升。
我们同样看好新城发展（买入），其被低估的低线城市商业布局以及有望在2026年实现V型盈利反弹的前景。
注：受篇幅及审核限制，以上内容及图表有删减。如需了解全部内容，请查看研报原文（nlg.news 可下载）。
研报：HSBC China Real Estate March sales Resilient, despite a high base
来源：www.nlg.news (更多研报下载及了解详情,请扫描下方二维码)
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