【国金晨讯】宏观:二手房实时成交延续改善;A股四月策略:美元的幻境;计算机:国内算力部分进入业绩临界点

核心观点：本周新房景气度下行趋缓，47个重点城市新房成交量环比涨幅走阔，但同比尚未转正；二手房景气度底部企稳，22城二手房成交量同比回落3.3%，降幅较上周收窄，主因春节错位导致本轮小阳春启动时点较去年同期滞后2周。从更加领先的实时成交数据看，重点城市成交同比改善。考虑到3月以来挂牌量环比增长相对可控，后续房价有望企稳。

风险提示：房价下行幅度和速度超预期,房企债务风险超预期,宏观经济超预期下行。

核心观点：全球实物资产崛起的叙事并未终结，拨开美元的迷雾才能看到世界的真相：近期市场下跌的表面原因是全球经济滞胀和衰退担忧，而根本原因是美元流动性在金融资产中的再分配。美元的背后，是美国阶段性体现出的对于冲击的掌控能力。值得注意的是，转折或已临近。

风险提示：国内经济修复不及预期，海外货币政策预期大幅收紧。

核心观点：国产Token量突破140万亿且国产AI模型在全球调用量前十占六席，算力需求持续扩圈，国产算力及租赁厂商进入业绩临界点；CPU及AI编程平台提价印证算力通胀传导。2026年为训推双轮驱动转型关键年，训练侧向多模态进阶，推理侧应用落地需求陡峭。供给端H200合规入华缓解焦虑，国产芯片跨过"可用"向"好用"拐点，先进制程产能扩充保障供应。预判2026年算力产业链进入"全链通胀"周期，景气度向AIDC、云服务、电力设备及服务器等环节外溢，深度绑定头部CSP的供应链公司有望获超额收益。

风险提示：技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周；行业竞争加剧的风险

核心观点：2025年公司实现营业收入17.33亿元，同比增长31.9%，归母净利润16.64亿元扭亏为盈，业绩略超预期。全球支付业务TPV同比大幅增长60.7%至4524亿元，收入同比增长29.3%，依托66项支付牌照覆盖100个国家和地区的优势，全球支付业务有望持续高速增长。增值服务业务收入同比高增81.2%，境内支付业务结构优化。

风险提示：全球经济大幅下行;监管趋严;加征关税;减持风险;声誉风险。

核心观点：国泰海通2025年年报显示合并成效显著，全年实现营收631.07亿元、归母净利润278.09亿元，同比分别增长87.40%和113.52%，加权平均ROE达9.78%。公司各业务条线全面增长，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比分别+93%、+59%、+64%、+251%、+72%，其中股基交易份额稳居行业第一，IPO与再融资承销额大幅提升，合并后公司各条线业务竞争力显著提升.

风险提示：资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。

核心观点：中国平安2025年实现归母净利润1348亿元，同比+6.5%，剔除子公司并表及可转债转股权价值重估等因素后调整后净利润同比+22.5%，归母营运利润同比+10.3%。公司负债端表现亮眼，NBV同比+29.3%高速增长，其中银保渠道同比+138%，财险COR同比改善1.5pct至96.8%。公司负债端渠道能力强，预计能较好承接居民财富迁移需求，NBV有望延续高速增长。

风险提示：长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。

核心观点：公司2025年归母净利润同比+8.8%至466亿元，其中财险COR同比优化1.3pct至97.5%，承保利润同比+119%至125亿元；寿险NBV同比+64.5%，Margin提升3.7pct至14.3%，健康险价值凸显。展望后续，财险保费稳健增长，COR在新能源车自主定价系数放开与非车险推动下有望继续改善，健康险CSM高增将持续释放利润。当前A/H股2026年PB分别为0.96X、0.62X。

风险提示：长端利率超预期下行，权益市场波动，超预期大灾，非车险报行合一落地效果不及预期。

核心观点：公司2025年归母净利润同比+19.0%至535亿元，NBV同比+40.1%表现优异。寿险方面，NBV增速亮眼，margin同比+3.2pct至19.8%，分红险转型积极推进，新保期缴中占比提升至50.0%。财险净利润同比+33.7%，COR同比-1.1pct至97.5%，其中车险COR同比-2.6pct。展望后续，居民存款搬家延续，预计26Q1NBV增速约10%，全年个位数正增长；资产端配置稳健，低基数下预计Q1利润增速有望好于其他公司。当前A/H股2026年PEV分别为0.52、0.40X。

风险提示：长端利率超预期下行，权益市场波动，分红险销售不及预期。

核心观点：公司2025年收入173.9亿元（+38%），归母净利润13.1亿元（+30%），业绩稳健增长，Q4受蓝科锂业及建材机械拖累利润同比下滑。海外建材业务量价齐升，收入81.85亿元（+74%），毛利率提升4pct，瓷砖销量2亿平（+16%）。肯尼亚、科特迪瓦项目投产，几内亚等新项目2026-27年陆续投产，成长性强；重组特福国际推进中，持股比例将提升至100%增厚利润。蓝科锂业全年贡献投资收益3.18亿元，锂电材料实现盈利。

风险提示：重组进展不及预期;欧元波动的风险;国内建材机械需求下滑;碳酸锂价格波动。

核心观点：公司2025年实现营收730亿元，归母净利润27.7亿元，制造端盈利强势修复，风机及零部件毛利率同比提升3.90pct至8.95%。年末在手外部订单50.5GW创新高，海外收入同比+50.6%至181亿元，毛利率提升10.5pct。期间费用率改善约1.99pct，存货及应收账款周转天数同比下降20、23天，经营质量全面提升。展望后续，随着国内高价订单交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击。

风险提示：零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

核心观点：公司2025年经营稳健，全年实现营收216.26亿元，归母净利润21.66亿元。主业中海澜团购营收同比增长21.94%，海外地区实现营业收入4.53亿元，新开阿联酋迪拜店、澳大利亚悉尼店；京东奥莱门店数量达60家，发展势头良好。未来公司将以产品研发设计为核心，26年预期加盟店和直营店均实现同店增长，并继续发力海外市场；同时加码阿迪达斯等运动业务拓展，持续加大与国际品牌合作力度。

风险提示：内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。

核心观点：公司2025年实现营收600.4亿元，归母净利润60.5亿元，业绩稳步增长。依托云南绿电优势，生产用电中清洁能源占比约87.5%，铝商品产销量同比提升6.5%/7.1%，Q4铝价环比上涨推动综合毛利率提升3.6pct至16.8%，ROE达20.1%，全年分红比例约40%。资源获取与产业链延伸同步推进，竞拍昭通铝土矿探矿权，建成5万吨再生铝示范线，权益电解铝产能提升15万吨以上，增资中铝铝箔延伸新能源高精板带箔环节。

风险提示：产品价格大幅波动;电解铝限产风险;生产成本大幅上涨。

核心观点：公司2025年实现营收2411.3亿元，归母净利润126.7亿元，产销稳步增长，原铝产量同比+6.2%，成本改善推动综合毛利率提升2.3pct至18.0%，ROE达17.6%，全年分红比例36.6%。产业链延伸与全球化布局持续推进，拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，新增氧化铝80万吨/年、电解铝43万吨/年产能，成长空间进一步打开。

风险提示：铝价大幅下跌;产量不及预期;生产成本大幅上涨。

核心观点：公司2025年业绩超额完成激励目标，全年实现营收1146亿港元，归母净利润25亿港元，经调归母25.1亿港元。海外电视业务表现强劲，收入同比增长15.7%，欧洲、北美及新兴市场均实现双位数增长；互联网业务同比增长18.3%，光伏业务同比高增63.6%。电视业务毛利率同比提升1.3pct至16.8%，海内外毛利率双升，费用率进一步优化。与索尼战略合作落地在即，看好盈利中枢继续提升。

风险提示：面板价格波动;海外需求不及预期;外汇波动;竞争加剧。