RealT 项目最早启动于 2019 年，是目前少数已经持续运行数年的地产 RWA 实例之一。与许多仍停留在结构设计或试点阶段的项目不同，RealT 从一开始就选择了一条相对明确的路径。以已产生现实现金流的住宅资产为标的，通过代币化方式降低参与门槛，并提高市场参与效率。
在运行数年后，RealT 已累计将 300 余套美国本土住宅资产上链，资产主要分布于底特律、芝加哥等传统住宅市场。这些房产并非开发期资产，而是已经完成购置、并进入实际出租状态的存量住宅，由链下实体持有并负责日常运营。
在结构上，每一处房产对应独立的 SPV，代币代表的是该实体的经济权益，而非直接的不动产权属。租金收入在扣除维护、税费等必要成本后，按周期分配给代币持有人，相关信息通过链上与公开渠道持续披露。
从结果来看，RealT 已经跑通了一套可重复、可规模化的基本流程： 资产筛选 → 购买与托管 → 权益拆分 → 租金分配 → 二级转让。
这使它成为一个值得讨论的现实案例——不是因为它“代表了地产 RWA 的终极形态”，而是因为它清晰展示了一种以市场参与和融资效率为核心的现实路径。
如果将“地产 RWA”拆解为不同层面的金融问题，RealT 的侧重点其实非常明确。首先，它重点回应的是融资与参与门槛的问题。通过将单一房产拆分为数量可控的代币单位，RealT 显著降低了个人参与地产资产的资金门槛，使原本只能由本地投资人或机构参与的住宅资产，变成可被全球用户以小额方式配置的金融标的。
其次，在市场层面，RealT 提供了一定程度的流动性改善。虽然其代币交易深度与主流金融资产仍不可同日而语，但相较于传统地产投资“进场即长期锁定”的状态，代币化至少为退出提供了路径选择。这一点，在实际运行中已经被反复验证。
但同样重要的是，RealT 并未试图通过复杂结构解决制度层面的深度问题。它没有尝试改变不动产登记制度，也没有将代币直接等同为法律意义上的产权凭证，而是明确停留在“经济权益映射”的层级。这种克制，使其在合规与执行层面更容易长期运转。
换句话说，RealT 的价值不在于“做了所有事情”，而在于非常清楚自己正在解决哪一类问题，并且持续围绕这一目标运行。
正是这种清晰的路径选择，也决定了 RealT 的边界。
在制度层面，RealT 并没有试图建立一个可被传统金融体系直接吸收的产权结构。其代币更多是一种对经济结果的参与权，而非对资产本体的法律控制权。这意味着，项目的可信度在很大程度上仍然依赖于链下实体、运营团队与制度执行的稳定性。
在运营层面，RealT 也不可避免地承受现实地产运行带来的波动。租金空置、维修成本上升、区域市场变化，都会真实地反映到现金流表现中。这些变化不会因为“上链”而消失，反而会通过持续披露，被更直接地暴露给市场参与者。
值得注意的是，RealT 并未试图通过结构设计去“对冲”这些现实问题。它并没有承诺固定收益，也没有通过复杂金融工具平滑波动，而是将这些不确定性作为地产资产本身的一部分，交由市场自行定价。这使得 RealT 更像是一种被金融化的现实资产参与机制，而不是一套试图重塑地产风险结构的金融工程。
通过 RealT 这个已经运行多年的样本，可以更清晰地看到一件事。当市场讨论“地产 RWA”时，往往默认它要同时解决融资、结构与长期运营的全部问题。但在现实中，不同项目所选择的切入点，本就决定了它们最终呈现出的形态。
RealT 所展示的，并不是地产 RWA 的上限，而是一条可持续落地的下限路径。它通过牺牲制度层面的激进创新，换取了长期运行的可行性，通过聚焦市场参与效率，而不是重构产权体系，跑通了一套可复制的现实模型。理解这一点，才能避免将不同路径的项目放在同一套标准下误判。地产 RWA 并不存在统一答案，它只是不同金融问题，在同一类资产上的不同映射。
