【华创策略姚佩】加周期金融地产,减消费TMT——25Q4基金季报点评
- 2026-02-12 00:12:00
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1、25Q4主动偏股新发562亿持续回暖，存量赎回明显下降、仓位下降。
2、25Q4公募大类板块配比分别为TMT38%、制造24%、消费18%、周期15%、金融地产5%。增配周期（配比+3.4pct，下同）、金融地产（+0.6），减配消费（-2.1）、TMT（-1.8）。
3、25Q4公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升2.1pct）、通信（1.8pct）、非银（0.9pct）、化工（0.8pct）、机械（0.7pct）；减仓前五行业：电子（-1.6pct）、医药（-1.6pct）、传媒（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、计算机（-0.8pct）。
4、25Q4基金持股行业集中度下降，前三占比46.5%，环比-1.1pcts；前五行业占比62.7%，环比-0.2pcts。
报告正文
截至2026年1月22日11时，成立2月以上的4698只主动偏股型公募基金（包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型，下同）中4603只已披露2025四季报，披露率已近100%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。
一、主动权益型基金Q4新发持续回暖，存量赎回明显下降
主动权益型基金Q4新发持续回暖，存量赎回明显下降。25Q4主动权益型基金数量上升58只、份额环比下降2.6%。从数量上来看，截至2025/12/31普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动权益型公募基金数量分别为589、2758、1337只，较25Q3分别增加5只（较25Q3增长0.9%，下同）、65只（2.4%）、-12只（-0.9%）。从份额上来看，当前普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动权益型公募基金份额分别为3403、17920、5183亿份，较25Q3分别变化-65亿份（-1.9%）、-428亿份（-2.3%）、-206亿份（-3.8%）。从发行来看，25Q4基金新发份额环比增长0.2%，10-12月发行规模分别为159、253、151亿元，合计562亿，季度新发较Q3基本持平。从申购赎回来看，25Q4主动偏股型基金存量赎回1261亿份，较25Q3赎回2184亿份下降。四季度市场呈现震荡走势，随着海外流动性和风险改善、“十五五”规划建议落地以及政治局会议等催化下，叠加以商业航天为代表的主题行情火热，市场风险偏好明显回升，推动基金新发规模持续回暖。同时，随着主动权益基金赚钱效应的回归，存量基金赎回规模出现明显下降。
25Q4市场震荡，主动权益基金年内收益率较24年上升20%，股票仓位下降。从净值表现看，截至12月31日，三类主动权益型公募基金25年复权单位净值增长率中位数24%，较24年全年的4%大幅上升。从仓位看，25Q4普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别90.5%、88.7%、78.6%，较25Q3分别变化-0.5、-1.1、-0.8个百分点。
二、风格配置：增配周期、金融地产，减配消费、TMT
25Q4市场整体震荡，公募大类行业上增配周期、金融地产，减配消费、TMT。
板块：主板、科创板占比回落，创业板占比上升。以价值股为代表的主板持仓市值占比从25Q3的58.9%降至25Q4的58.4%，以大盘成长为代表的创业板持股市值占比从25Q3的23.8%上升至25Q4的25.0%；科创板占比从25Q3的17.3%下降至25Q4的16.6%。
大类行业：增配周期、金融地产，减配消费、TMT。25Q4主动偏股型基金周期板块持股市值占比从25Q3的11.9%提升至25Q4的15.4%，金融地产板块持股市值占比从3.9%上升至4.5%；消费板块持股市值占比从25Q3的20.1%下降至25Q4的18.0%，TMT板块持股市值占比从25Q3的39.8%下降至25Q4的38.0%。
三、行业：增配有色、通信，减配电子、医药
25Q4公募基金加仓行业：有色、通信等，减仓电子、医药等。从持仓市值占比的绝对值看，截至25Q4持仓市值前五行业：电子（23.9%）、电新（11.5%）、通信（11.1%）、医药（8.2%）、有色（8.0%）。而持仓市值后五行业：综合（0.1%）、美护（0.1%）、纺服（0.2%）、社服（0.3%）、环保（0.3%）。从持仓市值占比的环比变动看，25Q4公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升2.1pct）、通信（1.8pct）、非银（0.9pct）、化工（0.8pct）、机械（0.7pct）；减仓前五行业：电子（-1.6pct）、医药（-1.6pct）、传媒（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、计算机（-0.8pct）。
25Q4超配电子、通信、有色，低配银行、计算机、非银。相较于中证800权重占比，25Q4主动权益型基金超配前五行业分别为：电子（相较中证800权重占比超配9.4pct）、通信（5.5pct）、电新（2.6pct）、医药（2.5pct）和机械（1.4pct）；低配前五行业分别为银行（-7.3pct）、非银（-6.9pct）、公用（-2.4pct）、计算机（-2.4pct）、交运（-1.5pct）。相较于自由流通市值占比，25Q4超配前五行业分别为：电子（相较自由流通市值占比超配10.3pct）、通信（6.6pct）、有色（2.4pct）、电新（2.3pct）、医药（1.6pct）；低配前五行业分别为银行（-4.1pct）、计算机（-3.9pct）、非银（-3.7pct）、公用（-2.1pct）和化工（-1.2pct）。
四、行业集中度及前二十大重仓股
25Q4基金持股行业集中度下降。25Q4持股规模前三行业整体市值占比为46.5%，相较于25Q3变化-1.1pcts；前五行业整体市值占比为62.7%，相较于25Q3变化-0.2pcts。受市场震荡、主题行情火热影响，公募持股行业集中度下降。
公募前二十大重仓股名单（不含港股）。主动权益型公募基金25Q4重仓股中，中际旭创、新易盛、宁德时代持股市值占比位列前三，重仓占比分别为4.0%、3.3%、3.3%。25Q4基金前20大重仓股对比25Q3出现6只个股更替，新进入个股：中国平安、生益科技、海光信息；退出个股：亿纬锂能、胜宏科技、深南电路。
此外，本文筛选了市值100-500亿元之间的二十大重仓中小市值股票名单。其中前五分别为：九号公司-WD（持股规模74亿元、重仓占比0.4%）、新泉股份（69亿元、0.4%）、睿创微纳（64亿元、0.3%）、浙江荣泰（58亿元、0.3%）、斯菱智驱（47亿元、0.2%）。
1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离；
2、历史经验不代表未来，目前市场参与者结构与过往发生变化，可能降低历史经验在当下市场环境的适用性；
3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。
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