开年以来二手房销售改善、新房仍弱【国盛宏观|高频半月观】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，薛舒宁

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（2026.1.12—2026.1.25）综述。

核心结论：近半月高频变化有三：一是开年以来二手房销售改善，环比强于季节性，同比降幅收窄至7.3%（2025年12月同比降26.5%）；新房销售则继续走弱，环比弱于季节性，同比降38.6%（2025年12月同比降26.6%）；二是主要大宗商品价格延续上涨，布伦特原油、焦煤、铜价格环比分别上涨5.4%、3.4%、2.1%；三是汽车零售继续走弱，反映消费内生动能仍偏弱。

>需求：需求：二手房销售延续改善，新房销售延续走弱；

>价格：上游资源品价格多数上涨；

>库存：工业金属库存增加；

>交通物流：中国出口运价回升；

>流动性：中债利率下行，人民币继续升值。

一、供给：上游开工走势分化，中下游汽车开工率回升。

>上游看，焦化、沥青开工率小幅回升，高炉开工率、水泥发运率回落。近半月，全国247家样本高炉开工率环比回落0.4个百分点至78.7%；焦化企业开工率环比回升0.04个百分点至66.5%；沥青装置开工率环比回升0.6个百分点至27.0%；水泥发运率环比回落1.1个百分点至27.6%。

>中下游看，汽车半钢胎开工率回升，涤纶长丝开工率季节性回落。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回升6.9个百分点至74.0%；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落2.0个百分点至88.3%。

二、需求：二手房销售延续改善，新房销售延续走弱。

>生产复工：近半月，沿海8省发电耗煤环比回落0.3%，弱于季节规律，同比降0.6%；百城土地成交面积均值环比下降60.4%，基本持平季节规律，同比降幅扩大至29.0%；钢材表需均值环比回落0.2%，其中螺纹钢表需均值环比回落0.1%，均强于季节规律。

>线下消费：新房、二手房销售走势分化，汽车零售继续走弱。

1）新房：1月1日-23日，30大中城新房成交面积环比降55.1%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为-28.1%），绝对值再创近年同期新低，同比降38.6%（2025年12月同比降26.6%）。

2）二手房：1月1日-23日，18个重点城市二手房销售面积均值环比为0%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为-6.5%），同比降幅收窄至7.3%（2025年12月同比降26.5%）。

3）乘用车：1月1日-18日，乘用车日均销售3.8万辆，环比降36.5%，同比降30.4%（2025年12月同比降12.4%）。

三、价格：上游资源品价格多数上涨。

>上游资源品：近半月，南华工业品指数环比上涨1.4%，同比下跌6.1%。重点大宗商品中：布伦特原油价格环比上涨5.4%，同比下跌19.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价环比上涨1.2%，同比跌幅收窄至8.6%。焦煤期货（连续合约）结算价环比上涨3.4%，同比转为上涨2.9%。铁矿石期货（连续合约）结算价环比下跌0.4%，同比涨幅收窄至3.7%。LME铜现货价环比上涨2.1%，同比上涨44.3%。

>中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比上涨0.2%，同比跌幅收窄至3.5%。水泥价格均值环比下跌1.7%、同比下跌19.5%。

>下游消费品：近半月，猪肉价格环比上涨2.3%至约18.2元/公斤，同比下跌19.7%。蔬菜价格环比下跌0.6%，弱于季节规律，同比上涨8.9%。

四、库存：工业金属库存增加。

>能源：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降3.7%，同比下降5.1%、相比2019年同期偏高19.8%。截至2026年1月16日，全美原油及石油产品库存环比增加1476.8万桶，绝对值为17.2亿桶。

>金属：近半月，钢材、电解铝库存环比分别增0.3%、5.8%。

>建材：沥青库存环比增7.5%，同比增36.5%。水泥库容比均值环比下降1.1个百分点至57.7%，相比2025年同期偏低1.8个百分点。

五、交通物流：中国出口运价回升。

>人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比回升2.6%，相比2025年同期偏低7.5%；10个重点城市地铁客运人数环比回落1.4%，绝对值为近年同期最高，相比2025年偏高1.1%。

>出口运价：近半月，BDI指数环比下降7.1%，相比2025年同期偏高68.1%；CCFI指数环比上涨1.2%，相比2025年同期偏低21.0%。

六、流动性跟踪：中债利率下行，人民币继续升值。

>货币市场流动性：为对冲税期+信贷投放+春节取现需求带来的资金缺口，近半月央行通过OMO实现净投放10423亿元，通过6个月买断式逆回购实现货币净投放3000亿元；通过MLF实现货币净投放7000亿元。近半月资金面偏宽松，货币市场利率多数下行，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别下行4.7bp、12.2bp、2.7bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差下降12.9个百分点，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比上行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均上行1.2bp。

>债券市场流动性：近半月，利率债合计发行13856.6亿元，环比上期多发5964.3亿元。具体看：国债发行7220.0亿元，环比多发2270.0亿元。地方政府债发行3064.1亿元，环比多发1627.5亿元，其中：地方专项债发行871.8亿元；年初以来累计发行1746.1亿元，如果按照2025年44000亿元的额度计算，发行进度4.0%，慢于2025年同期。政策性银行债发行3572.5亿元，环比多发2066.8亿元。近半月，国债利率下行，10Y国债到期收益率中枢环比下行2.1bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行5.8bp，分别收于1.834%、1.277%。

>汇率&海外市场：受美联储新主席提名扰动，近半月美元指数先升后贬、收于97.505；人民币继续升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落0.3%，收于6.993，美元兑离岸人民币中枢环比回落0.3%，收于6.949。截至1月23日，10年期美债收益率较两周前上行6.0bp、收于4.24%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大10.7bp、收于240.6bp。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

一、供给：上游开工走势分化，中下游汽车开工率回升

上游看，焦化、沥青开工率小幅回升，高炉开工率、水泥发运率回落。近半月来（春节前4-5周，对应阳历2026年1月12日-2026年1月25日），全国247家样本高炉开工率均值环比回落0.4个百分点至78.7%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为回升0.2%），相比2025年、2019年同期分别偏高0.4、3.8个百分点。焦化企业开工率均值环比回升0.04个百分点至66.5%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为回升1.1%），相比2025年同期偏低1.8个百分点，相比2019年同期偏高6.6个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升0.6个百分点至27.0%，相比2025年同期偏高2.0个百分点，相比2019年同期偏低9.5个百分点。水泥发运率均值环比回落1.1个百分点至27.6%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为-3.9%），相比2025年、2019年同期分别偏低2.4、17.5个百分点。

下游看，汽车半钢胎开工率回升，涤纶长丝开工率季节性回落。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回升6.9个百分点至74.0%，为近年同期次高，相比2025年同期偏低4.9个百分点、相比2019年同期偏高14.3个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落2.0个百分点至88.3%，为近年同期次高，相比2025年同期偏低0.2个百分点、相比2019年同期偏高5.1个百分点。

二、需求：二手房销售延续改善，新房销售延续走弱

1.生产复工：土地成交季节性回落，钢材表需仍弱

沿海8省发电耗煤小幅回落。近半月，沿海8省发电耗煤环比回落0.3%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为升3.2%），同比降0.6%。

百城土地成交面积环比季节性回落，同比降幅扩大。近半月，百城土地成交面积均值环比下降60.4%，基本持平季节规律（2020-2025年同期均值为-61.3%），绝对值为近年同期最低，同比降幅扩大至29.0%，相比2019年同期偏低56.1%。

钢材、螺纹钢表需环比小幅回落、强于季节规律。近半月，钢材表需均值环比回落0.2%至817.8万吨，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为-6.1%），相比2025年、2019年同期分别偏低5.1%、12.6%。其中：螺纹钢表需均值环比回落0.1%至187.9万吨，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为-8.2%），相比2025年、2019年同期分别偏低18.0%、38.6%。

2025年12月挖机销售回升，重卡销售回落。12月挖掘机销量2.3万台，环比11月增加15.3%，强于季节规律（2019-2024年同期均值为升2.2%），同比增幅扩大至19.2%。其中：国内销售1.03万台，环比11月增加5.0%，同比增10.9%。12月重卡销量10.27万辆，环比11月下降9.3%，弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-0.7%），同比增幅收窄至22.0%。

2.线下消费：新房、二手房销售走势分化，汽车零售继续走弱

近半月30城新房成交环比下降、弱于季节性，同比降幅走阔。2026年1月1日-23日，30大中城市商品房日均成交面积录得16.4万㎡，仍为近年同期最低，环比2025年12月均值下降55.1%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为-28.1%），同比下降38.6%（2025年12月同比降26.6%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均销售环比降37.4%，弱于近年同期均值（2018-2025年同期均值为-20.6%），绝对值再创近年同期新低，同比降幅扩大至34.0%。

近半月18城二手房销售环比回升，强于季节性，同比转正，可能与房屋销售增值税率下调有关。2026年1月1日-23日，18个重点城市二手房日均成交面积录得23.7万㎡，与2025年12月持平，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为-6.5%），同比降7.3%（2025年12月同比降26.5%）；其中：近半月看，18个重点城市二手房销售环比回升22.5%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为升12.3%），同比转为升0.4%。

2026年1月乘用车销售同比降幅扩大。据乘联会，1月1日-18日，乘用车日均销售3.8万辆，环比降36.5%，同比降30.4%（2025年12月同比降12.4%）。

观影人次季节性回落。近半月来，全国日均观影人次为111.3万人次，环比降58.1%、强于近年同期均值（除2023年外，2019-2025年同期环比均值为-64.5%），同比降20.4%，相比2019年同期偏低62.5%。

三、价格：上游资源品价格多数上涨

上游资源品：除铁矿石外，主要大宗商品价格均上涨。近半月来，南华工业品指数均值环比上涨1.4%，同比下跌6.1%。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比上涨5.4%，同比下跌19.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨1.2%，同比跌幅收窄至8.6%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨3.4%，同比转为上涨2.9%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌0.4%，同比涨幅收窄至3.7%。LME铜现货价近半月均值环比上涨2.1%，同比上涨44.3%。

中游工业品：螺纹钢价格环比小幅上涨，水泥价格续跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比上涨0.2%，同比跌幅收窄至3.5%。水泥价格均值环比下跌1.7%、同比下跌19.5%。

下游消费品：猪肉价格上涨，蔬菜价格小幅下跌。近半月来，猪肉价格均值环比上涨2.3%至约18.2元/公斤，同比下跌19.7%。蔬菜价格环比下跌0.6%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为涨4.4%），同比上涨8.9%。

四、库存：工业金属库存增加

1.能源库存

沿海8省电厂存煤下降，全美原油及石油产品库存增加。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比下降3.7%，同比下降5.1%、相比2019年同期偏高19.8%。截至2026年1月16日，全美原油及石油产品库存环比增加1476.8万桶，绝对值为17.2亿桶。

2.工业金属

钢材、电解铝库存均增加。近半月来，钢材库存环比增0.3%，同比增14.6%。电解铝库存环比增5.8%，同比增62.0%。

3.建材库存

沥青库存环比增加，水泥库容比下降。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比增7.5%，同比增36.5%。水泥库容比均值环比下降1.1个百分点至57.7%，相比2025年同期偏低1.8个百分点。

五、交通物流：中国出口运价回升

人员流动：航班执飞数量回升，地铁出行人数回落。近半月来，商业航班执飞数量均值环比回升2.6%，相比2025年同期偏低7.5%；10个重点城市地铁客运人数环比回落1.4%，绝对值为近年同期最高，相比2025年偏高1.1%。

出口运价：BDI指数回落，CCFI指数回升。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比下降7.1%，相比2025年同期偏高68.1%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上涨1.2%，相比2025年同期偏低21.0%。

六、流动性跟踪：中债利率下行，人民币继续升值

1.货币市场流动性

流动性投放：为对冲税期+信贷投放+春节取现需求带来的资金缺口，近半月央行通过OMO加大流动性到期投放。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放21325亿元，到期回笼10902亿元，净投放10423亿元；通过6个月买断式逆回购实现货币净投放3000亿元；通过MLF实现货币净投放7000亿元。

货币市场利率：近半月资金面偏宽松，货币市场利率多数下行。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别下行4.7bp、12.2bp、2.7bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差下降12.9个百分点，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比上行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均上行1.2bp。

整体看，继续提示：央行在发布会上明确“年内降准降息仍有空间”，货币宽松还是大方向，节奏上“相机抉择”（我们预计2026年一季度大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局），紧盯基本面的变化。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行13856.6亿元，环比上期多发5964.3亿元。具体看：国债发行7220.0亿元，环比多发2270.0亿元。地方政府债发行3064.1亿元，环比多发1627.5亿元，其中：地方专项债发行871.8亿元；年初以来累计发行1746.1亿元，如果按照2025年44000亿元的额度计算，发行进度4.0%，慢于2025年同期。政策性银行债发行3572.5亿元，环比多发2066.8亿元。

二级市场：近半月来，国债利率下行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行2.1bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行5.8bp，分别收于1.834%、1.277%。

3.汇率&海外市场

受美联储新主席提名扰动，近半月美元指数先升后贬、收于97.505；人民币继续升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落0.3%，收于6.993，美元兑离岸人民币中枢环比回落0.3%，收于6.949。截至1月23日，10年期美债收益率较两周前上行6.0bp、收于4.24%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大10.7bp、收于240.6bp。

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