芦哲 S0600524110003
李昌萌 S0600524120007
王洋 S0600524120012
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年1月25日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.10个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.83%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.65%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.22%，较上周回升0.02个百分点。
月度ECI指数：从1月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.99%，较12月回升0.06个百分点；ECI需求指数为49.84%，较12月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.83%，较12月回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.66%，较12月环比持平；ECI出口指数为50.20%，较12月回落0.01个百分点。
经济高频数据：
工业生产：受春节错位影响，本周部分行业开工率较去年同期明显改善。其中汽车全钢胎开工率和水泥发运率分别较去年同期回升20.6个百分点和13.4个百分点。
消费：“以旧换新”政策效果有所显现。根据奥维云网的相关数据，1月12日-1月18日线上和线下家电销售额环比均出现明显改善。此外，根据乘联会的相关预测数据，乘用车零售增速也有望从2025年12月同比-14.0%回升至今年1月的同比0.3%。
地产：二手房销售增速延续回暖。2026年以来，19城二手房成交面积连续三周环比回暖，而本周（1月17日-1月23日）19城二手房成交面积自去年10月初以来首次同比转正，同比增长约10.9%。
出口：1月出口有望延续较强韧性。1月份以来监测港口累计完成货物吞吐量录得周均25967.4万吨，较去年同期增长约3.5%。考虑到今年1月工作日较去年偏多，1月出口增速有望延续录得正增长。
物价：食品价格或推动CPI继续回升。随着春节备货的逐步启动，1月份猪肉价格边际回暖，同比降幅也有所收窄，叠加国际油价上涨带来的国内油价上调，1月份CPI环比有望延续改善。
整体来看，2026年“经济开门红”的可能性仍在提升。“以旧换新”政策较早启动、2025年末“两个五千亿”政策、政府债发行节奏前置、结构性工具“降息”等工具的影响正在逐步显现。
ELI指数：截至2026年1月25日，本周ELI指数为-0.71%，较上周回升0.07个百分点。MLF“提前”超量续作之后，关注1月份国债买卖。本周为有效应对1月份税期和政府债发行缴款等资金面压力，本月MLF在26日2,000亿元到期之前，“提早”续作9,000亿元，超量续作规模达到7,000亿元，合计来看1月份货币政策通过买断式逆回购和MLF投放短中期流动性达到1万亿元，从基础货币体量上看已经比较可观，尽管人民银行主要负责人在本周接受采访时表示“今年降准降息还有一定的空间”，但是在目前常态化流动性投放工具足以平抑资金面波动、弥补流动性缺口的情况下，“降准降息”的触发条件仍有待进一步观察。临近1月末跨月，我们预计在本月高达1万亿流动性投放的呵护下，流动性或平稳跨月，梳理货币政策工具箱，1月份国债买卖操作也值得密切关注。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
从周度数据来看，截至2026年1月25日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.10个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.83%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.65%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.22%，较上周回升0.02个百分点。
从1月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.99%，较12月回升0.06个百分点；ECI需求指数为49.84%，较12月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.83%，较12月回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.66%，较12月环比持平；ECI出口指数为50.20%，较12月回落0.01个百分点。
1.2 ELI指数：MLF“提前”超量续作之后，关注1月份国债买卖
截至2026年1月25日，本周ELI指数为-0.71%，较上周回升0.07个百分点。
MLF“提前”超量续作之后，关注1月份国债买卖。本周为有效应对1月份税期和政府债发行缴款等资金面压力，本月MLF在26日2,000亿元到期之前，“提早”续作9,000亿元，超量续作规模达到7,000亿元，合计来看1月份货币政策通过买断式逆回购和MLF投放短中期流动性达到1万亿元，从基础货币体量上看已经比较可观，尽管人民银行主要负责人在本周接受采访时表示“今年降准降息还有一定的空间”，但是在目前常态化流动性投放工具足以平抑资金面波动、弥补流动性缺口的情况下，“降准降息”的触发条件仍有待进一步观察。临近1月末跨月，我们预计在本月高达1万亿流动性投放的呵护下，流动性或平稳跨月，梳理货币政策工具箱，1月份国债买卖操作也值得密切关注。在1月份国新办介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效的新闻发布会上，人民银行对国债买卖的作用做出了清晰的概括：流动性管理工具、保证国债以合理成本发行以及防范利率急涨急跌，2025年10月至12月期间央行合计进行了1,200亿元国债净买入操作，鉴于当时政府债融资接近度过发行高峰，从债券市场供求关系和利率曲线形态等方面看，国债买卖净买入规模保持在2024年以来的较低水平，但是随着2026年1月份政府债启动发行，国债买卖的净买入规模若出现增量变化，将有助于稳定市场对流动性继续保持宽松的预期。
2.1 工业生产：春节错位下主要行业开工率同比改善
开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为62.62%和74.56%，分别环比回落0.31个百分点和回升1.12个百分点；本周PTA开工率录得75.83%，环比回落1.39个百分点，较2025年同期回落5.69个百分点；本周钢厂高炉开工率录得78.66%，环比回落0.16个百分点，较2025年同期回升0.66个百分点。
库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计281.84万吨，环比回落12.61万吨；本周港口铁矿石合计库存录得16762.80万吨，环比回升212.20万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得192.09万吨，环比回升7.77万吨。
负荷率方面，1月16日沿海七省电厂负荷率均值录得76.57%，环比回落3.00个百分点，较2025年同期回升2.86个百分点。
乘用车消费方面，1月18日乘用车当周日均销量录得50171辆，较2025年同期回落23608辆。根据乘联会发布的最新数据，1月1-18日乘用车市场零售录得67.9万辆，同比2025年同期下降28.0%，环比上月同期下降37.0%，其中新能源车市场零售录得31.2万辆，同比2025年同期下降16.0%，环比上月同期下降52.0%。
价格指数方面，1月19日柯桥纺织价格指数录得105.44点，环比回落0.28点。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为86.86%，环比回升1.47个百分点，较2025年同期回落3.67个百分点。地铁日均客运量录得8159.54万人，环比回落128.69万人，较2025年同期回升520.85万人。
2.3 投资：高基数对地产销售同比读数的影响或逐步减弱
基建投资方面，2026年1月21日石油沥青装置开工率录得26.80%，环比回落0.40个百分点，较2025年同期回落1.30个百分点；2026年1月23日全国水泥发运率录得26.41%，环比回落2.34个百分点，较2025年同期回升13.42个百分点。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1224.19万平方米，环比回落11.12%；上周30大中城市商品房成交面积录得129.34万平方米，环比回升8.50%。1月中旬普通硅酸盐水泥市场价录得278.90元/吨，环比回落0.60元/吨；1月中旬浮法平板玻璃市场价录得1139.70元/吨，环比回升15.50元/吨。
出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得1457.86点和1208.75点，分别环比回落116.26点和1.10点；本周波罗的海干散货指数均值录得1741.00点，环比回升154.60点。
出口数量方面，韩国1月前20日出口总额同比增速录得14.90%，较12月回升8.20个百分点，较2025年同期回升20.00个百分点。国内方面，2026年1月12日-2026年1月18日监测港口累计完成货物吞吐量录得26131.8万吨，环比下降0.55%。
国内方面，本周猪肉平均批发价录得18.48元/公斤，环比回升0.48元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得5.65元/公斤，环比回升0.13元/公斤。
国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得64.81美元/桶，环比回升0.06美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得4874.10美元/盎司，环比回升260.38美元/盎司。
公开市场操作方面，本周央行进行11810.0亿元逆回购操作，有9515.0亿元逆回购到期，当周货币净投放2295.0亿元。
受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.4670%回升至周末的1.4910%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.8433%回落至周末的1.8334%。
美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《二手房销售景气度明显回暖——量化经济指数周报-20260125》
芦哲博士现任，东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。
曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品。第五届邓子基财经研究奖得主 ，并多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。
同时兼任清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。
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