豫园股份（600655）将于近日发布2025年年度业绩预告，预计归母净利润亏损约48亿元，同比由盈转亏，创下公司自1992年上市以来34年首次年度净亏损。
首先看48亿亏损的构成。根据公司公告，亏损主因是“对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备”。回溯历史数据可发现，减值已成常态：2023年计提资产减值准备5.18亿元，2024年资产减值损失达9.51亿元，2025年公司预计因对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备导致净利润亏损48亿元左右。值得注意的是，截至2024年末，公司存货高达369.56亿元，占总资产30.62%；投资性房地产达233.80亿元，占19.37%。受房地产行业深度调整持续下行影响，公司复合功能地产业务实际销售价格和毛利率同比下降；因宏观经济承压、行业政策调整以及商品价格大幅波动等影响，消费领域的结构性变化使得公司相关产业板块面临短期压力，营业收入及毛利额较去年同期下降。公司基于谨慎性原则，对相关资产进行年末减值测试，经分析评估并初步测算，对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备。但问题在于，公告未披露地产与商誉减值的具体分项金额，而公司自2022年起持续出售包括海外分公司及度假村在内的非核心资产，表明其正在推进资产结构优化与战略聚焦。
其次，复朗集团（Lanvin Group）旗下部分国际品牌在2025年上半年面临经营承压，但豫园股份仍坚持将“东方生活美学”作为置顶战略，持续推进产业生态整合与出海布局。以Lanvin为例，复朗集团（Lanvin Group）2025年上半年营收仅1.33亿欧元，同比下滑22%；其中Lanvin品牌营收2793万欧元，同比暴跌42%，大中华区销售额更是腰斩60.3%。更严峻的是，截至2025年3月，Lanvin在中国的门店数量已缩减至11家，其官方回应称此举为“推动渠道优化升级”，而非市场接受度问题。另一核心品牌AHAVA同样承压：2024年化妆品业务营收2.98亿元，同比下降34.03%，毛利率下滑10.16个百分点至56.59%。在消费降级趋势下，小众高端护肤品牌难以放量，前期高调营销（如李佳琦直播）带来的短期爆发未能转化为可持续增长。豫园股份2025年预计净利润出现亏损，公司基于谨慎性原则对部分资产计提减值准备，其中包括商誉，具体金额以最终审计数据为准。
再看核心业务珠宝时尚板块。尽管该板块为公司核心支柱，2025年前三季度营收同比下滑31.86%，毛利率同比微增0.66个百分点（对比2024年前三季度；数据未经审计）。相比之下，百联集团通过聚焦本土消费、打造ZX创趣场等垂直业态，2023年一季度净利润同比增长36%，2024年ZX创趣场销售额达5.1亿元、客流1330万人次。百联的策略是深耕社区、拥抱Z世代、强化本地文化IP，而非押注海外奢侈品牌。豫园的“东方生活美学”看似宏大，实则在高端化与大众化之间迷失定位——既无法像百联那样扎根社区消费，又难以支撑自身高端化战略的高运营成本。
最后，“瘦身健体”措施虽回笼资金超百亿，但负债压力未根本缓解。截至2025年9月末，公司短期借款为91.89亿元，一年内到期的非流动负债为121.56亿元，货币资金为102.59亿元，现金短债比约为0.48，短期偿债压力明显。一边巨额亏损，一边仍在推进海外灯会、品牌联名等高成本营销，战略聚焦与财务现实之间存在明显脱节。
综上，豫园预计2025年净利润为-48亿元左右，表面是地产拖累，实质是战略聚焦的短期阵痛。当行业共性下行遇上个性战略失误，亏损便不再是偶然。投资者需警惕：若国际品牌持续失血、地产去化缓慢、核心主业毛利难提升，即便完成资产甩卖，公司也难言真正“筑底修复”。
