1. 2025年房地产租赁经营行业投资端深度收缩、销售端初现企稳迹象，但市场信心尚未完全恢复，处于关键的调整阶段。前三季度发债企业营收与利润总额实现同比增长，杠杆水平变化不大。预计2026年零售物业市场运营压力将边际缓解，办公楼市场运营仍将承压；年内到期债券规模不大且多由央国企发行，行业展望维持稳定。问题：2025年房地产租赁经营行业基本面表现如何？联合认为，2025年宏观经济的平稳增长为房地产租赁经营行业的复苏奠定了外部基础，但当前消费预期仍趋谨慎，行业经营环境依然承压。从供需关系来看，商业营业用房和办公楼销售额降幅均有所收窄，加上近年来开发投资的持续下降，预计未来几年房地产租赁经营新增供应量将显著下滑，从而促进供需关系的改善。从运营表现来看，四大一线城市零售物业运营表现整体小幅下降；写字楼空置率和租金水平波动幅度相对较大，运营持续承压。
问题：对2026年房地产租赁经营行业的发展有何展望？联合认为，预计2026年零售物业市场将延续“需求温和复苏、表现持续分化”的格局，整体运营压力较上年边际缓解，但难以实现全面反弹；办公楼租金水平预计延续下行，空置率维持高位。预计2026年房地产租赁经营企业的财务表现将呈现“收入缓增、利润修复、现金流企稳”的总体特征。2026年行业到期债券规模同比下降，房地产租赁经营行业整体信用风险将维持稳定。
2. 2024年以来，福建省多举措推进地方债务化解，平台数量压降，部分区域隐债清零。发债城投企业投资与债务增速放缓，投资结构调整效果初现，筹资性现金流整体呈现净流入，各地市债务结构、再融资能力分化，部分区域城投企业偿债和流动性压力仍然存在。
问题：福建省及下属各地级市在债务管控与风险化解方面采取了哪些核心举措，取得了怎样的成效？联合认为，福建省及下属各地级市构建了有效的债务管控体系，核心举措聚焦隐性债务化解、融资平台转型、债务结构优化等方向，已取得阶段性成效。省级层面，2024年和2025年，福建省共计发行502亿元特殊再融资债券，资金用途为置换存量隐性债务；建立健全债务风险统计监测机制，强化省级对市县化债支持。市级层面，结合实际细化举措、量化成果，逐步化解融资平台隐性债务、实现部分平台退出，部分地区债务率明显下降，融资平台转型有序推进，债务结构持续优化。
问题：福建省发债城投企业在投资和筹资方面表现如何？联合认为，福建省发债城投企业投资呈现“增速放缓、结构优化、区域分化”的特征。2025年上半年，福建省发债城投企业三类投资（城建类、自营类、股权和基金类）合计增长0.31%，城建类资产占比继续小幅下降，结构优化趋势持续。同时，福建省发债城投企业筹资端呈现“整体净流入、区域仍分化”的特征。
问题：福建省发债城投企业的债务规模、结构及偿债能力表现如何？联合认为，福建省发债城投企业在债务层面呈现“规模增长、增速放缓、结构优化”的特征，偿债能力区域差异明显，部分区域压力较大。债务规模及增速方面，2025年6月福建省城投企业全部债务增速为4.14%，增速同比放缓；福州、厦门、泉州、漳州债务规模均超1000亿元，合计占比近八成；龙岩、三明、南平债务增速为负。债务结构方面，福建省发债城投企业债务结构以长期债务为主，融资渠道以银行借款为主，债券融资占比超25%。分地市看，泉州、漳州、南平短期债务占比超40%，南平、龙岩、泉州债券融资占比超30%，三明、莆田非标融资占比超10%。2025年1-6月份，福州市、宁德市和南平市城投企业债券表现为净融入，其他地市城投债均表现为净偿还或紧平衡。偿债能力方面，2025年上半年多数地市现金短期债务比指标表现有所改善。
1. 本周央行开展了17615.00亿元逆回购，同时有11810.00亿元逆回购到期；此外，本周有2000.00亿元MLF到期，以及1500.00亿元国库现金定存。全周实现净投放5305亿元。整体来看，银行系统流动性总体保持合理充裕。
2. 本周，市场共发行各类债券992期，总发行规模1.31万亿元。发行期数和发行规模环比分别减少60.86%和58.54%。
分券种看，本周利率债和信用债主要券种中，各类券种发行规模环比均有所减少，降幅最大的为非金融企业信用债，达0.70%。创新券种方面，本周科创债共发行773.60亿元，绿色债券共发行43.00亿元。
分地区和行业看，本周非金融企业信用债中，发债规模最多的地区为北京（1368.64亿元）、广东（727.10亿元）和江苏（474.96亿元）；发债规模最多的行业为资本市场（1166.18亿元）、电力（996.00亿元）、建筑与工程（643.06亿元）。
信用债方面，本周债券市场共计发行599期信用债，较上周增加36期；总发行规模为5000.74亿元，环比增加33.93%。本周发行信用债主要券种的利率中枢为2.01%，同比上升1BP。期间内3年期AA级别债券利率均值同比上升幅度较大，为4.88BP；270DAA级别债券利率均值同比下降幅度较大，为80.50BP。其中主要期限及级别债券发行利率情况如下表所示。
3. 根据联合中资美元债数据统计，本周中资美元债券发行规模为7.48亿美元，其中城投板块发行规模为1.48亿美元，其它板块发行规模为6.00亿美元。
本周中资美元债券发行票息中位数为4.80%，较上周下降0.70个百分点，其中城投板块发行票息中位数为4.40%，较上周下降1.10个百分点。
4. 根据联合点心债数据统计，本周点心债发行规模为8.39亿美元，其中城投板块发行规模为0.33亿美元，金融板块发行规模为3.02亿美元，其它板块发行规模为5.04亿美元。
本周点心债发行票息中位数为2.30%，较上周下降0.22个百分点，其中城投板块发行票息中位数为6.70%，较上周上升3.55个百分点；金融板块发行票息中位数为1.90%，较上周上升0.02个百分点。
5. 根据联合中资美元债数据统计，本周Markit iBoxx投资级中资美元债指数到期收益率均值为4.67%，较上周下降0.01个百分点；Markit iBoxx高收益中资美元债指数到期收益率均值为9.50%，较上周下降0.05个百分点。
6. 本周，银行间市场资金面维持宽松，DR001收于1.3277%，较上周下降7.06BP，DR007收于1.59264935%，较上周上升9.91BP。
7. 本周，信用债市场整体呈现上涨态势。从机构行为看，年初配置盘力度较此前预期并未明显走弱，在交易盘阶段性出清、配置盘入场的共同作用下，市场短期出现反弹。政策层面，央行持续释放呵护流动性的信号，对债券市场形成有效支撑；同时，权益市场区间震荡，股债跷跷板效应对债市构成一定利好。但从中长期看，利空因素仍未完全消退，部分基本面指标边际改善，物价延续温和回升，制约收益率下行。综合来看，债券市场风险尚未完全释放，后续或进入震荡偏弱的运行阶段。本周5年期的金融债收益率同比下行幅度较大，为6.84BP；3年期的城投债收益率同比下行幅度较小，为1.29BP。主要期限信用债到期收益率均值及两周变化情况如下表所示。
8. 联信智评发布《理财金榜月报（2025年12月）》。
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上周全市场共有5家主体级别被调高。
1. 国家外汇局：2025年12月份，中国外汇市场（不含外币对市场）总计成交28.17万亿元人民币（等值3.99万亿美元）。其中，银行对客户市场成交4.78万亿元人民币（等值0.68万亿美元），银行间市场成交23.39万亿元人民币（等值3.31万亿美元）；即期市场累计成交10.44万亿元人民币（等值1.48万亿美元），衍生品市场累计成交17.73万亿元人民币（等值2.51万亿美元）。
2. 由生态环境部指导，中国环境科学学会、中节能大数据主办的中国环境科学学会碳足迹专业委员会成立会议暨第一次学术会议活动举办，核心目标是制定统一规范的碳足迹核算标准，推动碳标准国际衔接。
3. 工信部：2025年，我国造船业三大指标继续领跑全球，连续16年保持世界第一。造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，占全球市场总量的56.1%；新接订单量10782万载重吨，占全球市场总量的69%；截至12月末，手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占全球市场总量的66.8%，手持订单量再创历史新高。
4. 雄安新区举办2026年“人工智能+”创新生态系列活动，现场发布由清华大学与稳准智能（雄安）联合研发的“极数”数据大模型。该模型为结构化数据通用大模型，国际基准测试性能领先，融合因果推理等前沿技术，兼具通用性、可解释等优势，能为工业制造等泛工业领域智能化转型提供高效解决方案。
5. 国家税务总局制发《关于起征点标准等增值税征管事项的公告》，进一步明确了起征点标准判定、税收优惠政策适用等增值税征管事项；调整优化了自然人增值税起征点标准判定细则，自今年起，按次纳税起征点标准由每次（日）销售额500元提升到1000元，并明确自然人发生出租不动产、通过“反向开票”销售报废产品等6种特定情形的，不再适用按次纳税1000元的起征点标准，而是参照按期纳税直接适用月销售额10万元的起征点标准。
6. 财政部、税务总局发布《关于明确增值税应税交易销售额计算口径的公告》，其中提到纳税人转让金融商品，以卖出价扣除买入价后的余额计算销售额。转让金融商品出现的正负差，按盈亏相抵后的余额计算销售额。若相抵后出现负差，可结转下一纳税期与下期转让金融商品销售额相抵，但年末时仍出现负差的，不得转入下一个会计年度。金融商品的买入价，可以选择按照加权平均法或者移动加权平均法进行核算，选择后36个月内不得变更。纳税人转让金融商品，不得开具增值税专用发票。
1. 欧元区第四季GDP按季增长率初值为0.3%，与上一期持平，预期为0.2%。欧元区12月份失业率为6.2%，低于之前的6.3%。预测值为6.3%。
2. 据知情人士透露，英伟达原计划斥资至多 1000 亿美元投资 OpenAI，协助其训练和运行最新的人工智能模型，但该计划已停滞，原因是英伟达内部部分人士对这笔交易表示质疑。
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