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【华泰固收】如何看待近期二手房市场的回暖?——基本面观察1月第2期

  • 2026-09-09 04:42:46
【华泰固收】如何看待近期二手房市场的回暖?——基本面观察1月第2期

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核心观点

1、近期地产有哪些变化?

二手房成交量上升、挂牌量(库存)下降、房价有所企稳,尤其一线城市。

政策上,《求是》开年文“政策要一次性给足”,近期增值税、首付等政策小幅调整,北京放宽限购,媒体渲染房企端“三道红线”政策调整(此前已经弱化)。

最主要的还是高频数据上的改善,根据冰山指数,1月26城二手房实时成交环比去年12月同期增长16%;5城1月挂牌量环比12月下降了1.9%,减少了5.6万套;价格指数也有一定企稳,整体数据呈现出“成交量上升、挂牌量(库存)下降、房价企稳”的组合,且进行春节对齐后,数据依旧呈现出一定的弹性,因此引发了市场对于地产企稳的讨论。

2、地产企稳看到了一些积极信号

一是,看似供需关系有所改善。2023年以来,地产新政后往往会出现比较明显的“以量换价”的情况,即挂牌和成交同时往上,而这一次挂牌量明显降低,是和以往最大的不同点,同时房价有所企稳。库存降低、价格企稳对应着更好的供需关系,具备了更大的企稳基础。
二是,租售比的局部抬升,北京、上海租售比向2%靠近,低于房贷利率水平,但开始好于存款利率,租购关系趋于平衡。甚至对于部分低总价房源,可能出现公积金能够覆盖房贷月供的情况。
三是,从潜在房屋置换中枢来看,根据华泰宏观组在2025年11月3日报告《重估中国:走向纵深》中根据发达国家年均4%~6%的住宅换手率测算,我国新房、二手房成交量已开始低于合理的置换中枢位置,地产周期企稳的可能性上升。
四是,成交密集的价格区间具有一定支撑位作用,当前一线城市房价已跌破2017-2019年的密集成交区,而临近2013-2015年的密集成交区,集中性筹码区域降低了潜在的卖盘,形成一定的支撑。
五是,复盘境外地产下行周期来看,美韩等国家地产下行周期平均在5-6年,当前我国市场调整时间已大致接近。此外,得益于就业、人才引入、租售比等改善,近期香港房地产市场回暖,成交、房价、租金均有修复,据中原地产,2025年也有约25%的内地买家占比,提供了一定的回暖预期和信心。

3、但季节性和成交结构也值得关注,这轮改善有一定的季节性原因,且成交结构上仍是低价逻辑。

一是,最近几年地产阶段性企稳并不少见,季节性特征与政策变化往往放大短期的数据改善,今年春节偏晚,确实存在着一部分“金三银四”小阳春需求提前的可能性。
二是,挂牌量的降低也有较强的季节性,春节前不少业主会选择阶段性撤牌或延后出售安排,挂牌量往往出现短期明显的回落。
三是,从当前成交结构来看,低价仍是主要逻辑。以上海为例,近期300万以下房源成交占比提升、增速相对更高。反映的故事可能是:之前一段时间的降价确实吸引了部分基于租售比和低价的购房需求,再叠加挂牌量的降低,低价房源的供需暂时形成了平衡,也推动价格有所企稳,但本质上还是低价逻辑,由短期交易结构变化带来,相对价格更高的房源流动性未全面改善,持续性还需要观察。
四是,租售比是不是一个有效的指标?有一定意义,但需要条件。国内在税费结构、持有成本体系方面仍存在差异,其合理区间难以简单套用国际经验,历史上地产情绪和租售比的相关度不算高。此外,租售比有效至少还需要房租企稳、房价不再下跌等作为前置条件,这些均是租售比作为判断企稳条件的关键因素。

4、后续怎么看?

我们的基本观点是:对于判断后续地产走势,仍具有相当大的难度与不确定性,关键的原因在于地产正从外生的拉动经济的引擎,变成经济的同步略滞后变量,就业影响房租、收入影响房价,只有在企业利润和收入预期等内生变量企稳之后,地产的内生需求才有望真正企稳。

短期来看,在二手房供需结构阶段性好转、库存中枢降低、金三银四的旺季节点,数据企稳尚难以证伪,可能形成阶段性的博弈机会。但地产企稳的必要条件能否形成充分条件,我们仍倾向于再观察一段时间,在价格、企业盈利和收入预期企稳之前,地产企稳的条件尚需要稳固。

5、后续如何跟踪?

当前新房成交同比仍在低位,有一定的供给原因,前期拿地下滑拖累推盘情况,投资仍可能继续磨底,因此市场对于新房市场的关注度可能阶段性降低。此外,2025年16个重点城市的二手房成交占比已经达到66%,国内房地产市场逐渐进入到存量时代,因此一边继续紧盯地产政策,一边关注二手房相关数据。

跟踪框架的重点以二手房的量(成交)、价(成交价、挂牌价)、库存(挂牌量)等衡量供需的指标为主,其中价的意义最为重要,同时对成交的面积段、总价结构进行更细致的拆分;而前端重点关注看盘、签约等情况,同时在城市上进一步细化。此外,企业利润、收入预期成为下一阶段地产内生需求的关键,在这些指标确认企稳之后,进一步过渡到对拿地、新房、以及地产投资端的关注。

6、如何交易?

一个大的原则是,基于当前地产下跌的程度和市场预期,地产股仍处在左侧阶段,赔率较高,若地产能从下跌转向边际企稳,可能提供一定的边际弹性,但具体企稳路径和节奏都还有不确定性。此外,本轮地产股行情可能先于房地产市场本身,而短期数据等提供了一些阶段性的博弈机会。

对于股市而言,部分左侧投资者对地产的关注度有所提升,基于短期的政策和数据博弈、或者基于部分风格切换的需求,可以考虑适度交易,并持续跟踪持续性;而对于右侧投资者,建议继续观察节后的持续性、以及房价和收入预期等修复情况。

对于债市而言,之前最主要的两大支撑因素——价格信号和地产近期都有一定边际变化,尤其上半年可能是名义增长修复最快的阶段,因此基本面信息短期对债市不算有利。不过,本轮价格信号好转非需求拉动,中下游企业面临更大压力。市场对地产也可能倾向于边走边看,止跌看到了一些迹象,回升与修复情况后续有待观察,新旧动能出现共振的情形需要警惕。当然影响短期债市表现的核心是分红险等资金流入,5-6月份提防供给旺季和PPI同比转正可能,持续关注地产状况。
风险提示:政策不及预期,经济修复不及预期。

相关研报

研报:《华泰证券行知》 2026年1月30日

张继强S0570518110002 | SFC AMB145   研究员

吴   靖 S0570523070006     研究员

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