头部集中度连续第4年上升，央国企连续第6年跑赢
分梯队来看，头部房企集中度进一步提升。25年TOP10房企全口径销售金额同比-16%，而TOP11-20、21-50、51-100房企同比降幅均在22%-24%。TOP10房企全口径销售金额占百强房企的比例同比+2pct至50%，连续第4年上升，再创历史新高。分企业属性来看，央国企依然跑赢。25年百强房企中的央企、地方国企全口径销售金额同比-13%、-15%，而混合所有制企业、民企同比-45%、-28%，央国企自20年以来持续跑赢；相应的，央国企占百强房企全口径销售金额的比例同比+5pct至71%。此外，央国企销售均价显著高于其它企业，亦体现了更强的核心资源卡位能力和产品迭代升级能力。
TOP20房企：中建东孚、绿地控股、中国金茂实现正增长
聚焦全口径销售金额TOP20房企，前三座次并未改变，仍为保利发展、中海地产、华润置地；随着万科排名下滑至第6，招商蛇口、绿城中国各进一位，TOP5已均为央企。TOP20房企中，中建东孚、中国金茂、绿地控股实现正增长，同比+54%、+16%、+9%，销售排名分别上升24、4、2位，其中中建东孚首次跻身TOP20，中国金茂首次跻身TOP10。
投资结论
近期地产政策、《求是》文章积极表述纷至沓来，持续践行中央经济工作会议“着力稳定房地产市场”的思路。我们期待政策继续围绕“预期”对症下药、加速房地产市场回稳，核心城市和在此拥有更强资源获取能力的头部房企有望率先受益。重点推荐：1、兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股；2、依靠运营能力在市场调整中掌握现金流生命线的房企；3、受益于香港市场复苏的香港本地房企；4、受益于稳健现金流、具备分红优势的物管企业。
风险提示
地产政策波动的风险：地产相关的货币和财政政策、因城施策的调控政策存在不确定性，在房地产发展新模式的框架下，住房、土地、金融、财税等房地产相关领域的基础性制度存在调整优化的可能，都可能对房地产行业和房企经营造成扰动。
地产基本面复苏不及预期的风险：24年9月以来的政策组合拳推动房地产量价表现出现改善，但若经济环境的复苏程度、居民预期的修复情况、已出台政策的落地效果不及预期，地产基本面的复苏程度和持续性也存在不及预期的可能。
部分房企面临经营风险：若地产基本面复苏低于预期，部分房企仍可能面临较大的资金链压力，进而出现经营困难等问题。
