发言人 问：在地产板块方面，2025年的投资和销售增速数据有哪些特点？
发言人 答：2025年地产板块投资增速为8.2万亿，销售增速为8.3万亿，其中销售金额大于投资金额。这意味着现金流回笼大于支出，伴随保交楼工作的推进和开发总投入减少，行业总量呈现收缩状态。开发商整体资金平衡改善，首次出现流入大于流出的现象，这是一个积极的市场稳定迹象。
发言人 问：保交楼任务对房地产市场有何影响？
发言人 答：保交楼任务使得开发商即使在销售下行过程中仍需较大规模的投资支出，但这也导致其现金流压力增大。目前销售金额超过投资金额，表明开发商有足够的剩余现金来保持市场稳定，并为未来市场启动做好冲刺准备，从而降低了行业系统性风险。
发言人 问：对于新开工面积和竣工面积的情况以及未来展望是怎样的？
发言人 答：目前新开工面积为5.8亿平米，低于成熟经济体人均1.1到1.2平米的水平，而按照当前人口稳定状态推算，中国房地产新开工面积应该在8亿平米左右。目前新开工超跌主要是因为历史存量库存消化和缩量涨价过程中的有效调整，预计未来会有所恢复。
发言人 问：2025年的销售数据表现如何，以及对未来有何展望？
发言人 答：2025年销售面积为8.8亿平，销售金额为8.3万亿，价格总体呈现下行趋势。由于基数效应，2026年3月之后的数据将明显降低。展望2026年，政策立场将发生改变，从求是杂志发布的文章来看，房地产问题的讨论和政策力度超市场预期，房价上涨话题得到公开讨论，同时房地产在经济中的合理占比和投资的有效拉动作用将在“十五五”期间体现，对于地产投资增速、销售金额总量及房价长期预期持不悲观态度。
发言人 问：租金收益率和通胀预期对市场对于价格预期的影响是什么？
发言人 答：目前租金收益率较低，但随着CPI上行，租金收益率有望得到改善。以一二线核心城市为例，当考虑通胀预期后，整体收益将高于无风险收益和10年期国债收益，这表明市场对于价格预期呈现逐步走稳的过程。基于此，对于未来一二线核心城市的价格预期应保持中性，并对相关政策及各类地产政策的进一步实施保持期待。
发言人 问：对于2026年房地产板块的展望，您认为会有哪些关键变化和影响因素？
发言人 答：2026年，预计会有几个重要变化影响房地产板块。首先，从十四五末年开始，资产减值和出勤工作的加大将对业绩产生影响，新资产的结算占比和利润率相较于20年以前的资产会有明显提升。此外，市场将从2025年的低基数状态进入更严峻的考验期，海外降息预期增强，以及新资产推盘期的到来都会影响板块表现。整体来看，尽管面积端增长可能受限，但由于单体金额增大，投资总逻辑不会有明显下行预期。
发言人 问：在市场节奏方面，为何三月底至四月初可能是地产板块从轮动上涨转变为主动性上涨的关键节点？
发言人 答：三月底至四月初成为关键节点的原因有三：一是年报季结束于三月，影响因素消除；二是四月的政治局会议可能带来政策博弈；三是从四月开始，基数效应较低，海外降息预期升高，且25年拿地的开发商在26年的推盘期和市场验证期间表现如何，也将影响板块走势。
发言人 问：在房地产基本面和股票层面，您有哪些主要观点？
发言人 答：基本面观点认为，2026年房地产面积端增长有限，但金额端因单体金额增大而不排除有企稳甚至回升的可能。股票方面，目前开发板块处于轮动上涨阶段，未来关注点在于年报季的物业分红，预计由于现金流对净利润覆盖率较高，股息率和特别分红值得期待。
发言人 问：关于建筑行业数据，能否分享一下关于2025年固定资产投资和基建投资增速的变化情况及其背后原因？
发言人 答：在2025年，固定资产投资增速由2024年的增长4.1%变为下降3.8%，增速下滑了7.9个百分点。其中，基建投资增速从2024年的4.4%下降至2025年的负增长2.2%，下降了6.6个百分点。这反映出在2024年9月启动的积极财政政策背景下，尽管有大规模财政刺激，但2025年全年基建投资仍出现负增长。我们对2026年的风险投资及基建投资持悲观态度，预计将进一步下滑且速度加快，主要原因是政策基调不如上一年以及12月份基建投资增速加速下行。
发言人 问：在当前政策和经济环境下，您如何看待未来几年的财政支出和投资方向，特别是基建投资？
发言人 答：我认为未来的财政支出将继续倾向于消费和科技领域，而作为传统投资方向的基建，在未来3到6个月内可能仍会被遗弃。2025年是一个转折点，财政支出趋势下行，这在很大程度上是因为在跨界背景下的地方债务累积以及财政支出结构的变化。此外，房地产和制造业投资都在加速下行，因此在披露年报后，对于这些行业的产量机构应保持谨慎负面态度。
发言人 问：对于建材行业，在经历了2025年的增长后，您预计2026年会有哪些机会？
发言人 答：在2026年，建材行业的机会主要体现在几个方面。首先，一些公司通过脱离对国内传统地产和市政需求的依赖，找到了新的生存和发展路径。其次，建材行业中拥有价格弹性的板块表现尤为突出，例如水泥行业在国际市场上的价格上涨，以及玻璃纤维和碳纤维等新材料领域所经历的巨大涨幅。这些板块因具备涨价潜力而成为超额收益明显的部分。
发言人 问：消费建材板块是否也能摆脱对地产依赖，实现独立增长？
发言人 答：消费建材板块虽然长期以来与地产紧密相关，但实际上其价值量与上市公司的EPI（每蒲式耳利润）与地产的关联度并不高。即使B端业务占比可能在40%到60%，但其中真正来自地产的B端业务占比可能只有20%。因此，消费建材板块有两种机会：一是公司本身具备独立增长的逻辑；二是虽受国内环境影响，但能给予股东充分的股息回报。一旦在合理价值买入，并且在某个时间点市场对政策或宏观基本面预期有所改善，该板块将可能带来明显的超额收益。
发言人 问：在消费建材板块中，您们推荐的逻辑是什么？对于建材板块的整体推荐逻辑是怎样的？
发言人 答：我们推荐的逻辑主要是基于两个方面。首先，从确定性角度看，我们推荐了东方雨虹、汉高集团和三棵树这三个增长确定性较高的公司，同时建议关注低估值的北京建材股如兔宝宝和北京新材。其次，我们关注有增长潜力且存在结构性涨价机会的板块，例如非洲水泥和玻璃纤维。推荐逻辑包括两个层面。一是消费建材板块，以确定性上市公司的增长和市场整体上升带来的超额收益为目标；二是关注海外水泥行业在美元环境下的景气度持续情况，以及西部和华新等公司的新项目扩展带来的利润增长。同时，玻璃纤维和玻璃板块也存在结构性机会，如中国巨石等公司。在水泥板块，关注反内卷执行情况及上市公司分红治理改善，尤其是海螺水泥。
发言人 问：对于非洲水泥市场的情况如何？
发言人 答：非洲水泥市场在美元周期中汇率风险降低，尤其在当前扩产周期中，受益于非洲经济的发展。非洲和拉美地区的水泥资产拓展是一个值得关注的方向，由于美元周期的影响，其高盈利状态可能将持续。
发言人 问：玻璃纤维板块的情况怎样？
发言人 答：玻璃纤维板块目前处于高景气状态，主要体现在特种电子部渗透率提升及传统电子部价格上涨带来的周期性增长，这个涨价周期预计会持续到2026年。产量方面，玻璃纤维也将保持在一个景气且持续的状态。
发言人 问：玻璃行业的底部反内卷现象及其原因是什么？
发言人 答：底部反内卷主要体现在玻璃行业，其中玻璃通过内部自然冷却改善自身结构，并且在汽车玻璃单车用量和价值量提升，以及光伏TTO玻璃需求增长等方面存在结构性改善机会。
发言人 问：水泥行业的情况及政策影响如何？
发言人 答：国内水泥产量在2025年下滑7%，而2026年的基础假设是产量还将下滑5%。下滑的原因在于地产、城投和建筑央企缩表的影响，但随着施工链条缩表放缓，下滑速度预计会收窄。政策上，限制超产的措施对解决供给与需求匹配问题具有重要意义，右侧信号包括设备投放和执法落地。
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